El 'Pacman' de la Formación de Activos Externos: ¿Por qué los dólares no llegan a las reservas del BCRA?

El "Pacman" de la Formación de Activos Externos: ¿Por qué los dólares no llegan a las reservas del BCRA?

La absorción de divisas por la demanda privada de ahorro en moneda extranjera frena la acumulación de reservas del Banco Central, a pesar de las señales de fortalecimiento económico.

La economía argentina atraviesa una dinámica particular en la que los dólares disponibles en el circuito económico, en lugar de fortalecer las reservas del Banco Central de la República Argentina (BCRA) o volcarse a la inversión productiva, son absorbidos por la demanda de ahorro en moneda extranjera. Este fenómeno, bautizado como el "Pacman de la Formación de Activos Externos", está impactando directamente en la capacidad del BCRA para incrementar sus tenencias de divisas.

La Realidad de las Compras y Ventas de Divisas

Los datos recientes reflejan esta tendencia. En agosto, se estima que el "Pacman" consumió más de u$s2.600 millones en términos netos [1]. Si bien el BCRA ha mostrado intervenciones de compra en el mercado, estas no han sido suficientes para contrarrestar la salida de divisas hacia la formación de activos externos. Durante una semana de septiembre, el BCRA compró u$s323 millones en tres ruedas [1]. Sin embargo, el promedio diario de compra de reservas en el mismo mes, hasta un lunes, era de apenas u$s12 millones, aunque en los tres días posteriores saltó a u$s108 millones [1].

Esta dinámica contrasta con el objetivo de acumulación de reservas. De hecho, en un día específico de septiembre, las reservas internacionales brutas del BCRA cayeron u$s103 millones, situándose en u$s49.695 millones, un mínimo mensual para septiembre [2]. A pesar de esto, se registró una racha de diez ruedas compradoras en el mercado oficial, con una compra de u$s8 millones en una de esas jornadas [2].

Percepciones del Mercado y Señales de Alerta

El mercado financiero observa con atención las herramientas que el gobierno ha puesto a disposición para la intervención cambiaria. La anunciada "bazooka" de u$s20.000 millones para compras de reservas, sumada a otros instrumentos como el swap con Estados Unidos, el swap con China y la emisión de futuros, es vista más como una señal que como una caja plenamente disponible [1].

Existe la interpretación de que exhibir toda esta "artillería" podría ser contraproducente. La preocupación radica en que podría ofrecer una vía de salida para aquellos actores económicos que deseen dolarizarse antes del inicio del año electoral, exacerbando la presión sobre las reservas. Una consultora estima que la capacidad de los futuros para la formación de activos externos estaría más cerca de u$s9.000 millones que de los u$s15.000 millones prometidos por el gobierno [1].

Contexto Económico y Empresarial: Entre la Estabilización y la Incertidumbre

Esta situación se enmarca en un contexto donde empresarios del sector financiero, como los presentes en el 62° Coloquio de IDEA, han expresado respaldo a la estabilización económica y la baja de la inflación, logros atribuidos al gobierno de Javier Milei [3]. Sin embargo, también han reclamado una baja de impuestos y han vinculado la inversión futura a la continuidad del modelo económico y del propio presidente en las elecciones presidenciales de 2027 [3].

A pesar de los cambios económicos positivos y el reordenamiento macroeconómico y desregulación impulsados por la actual administración, persiste la preocupación sobre la reversión de estas políticas en 2027 [4]. Algunos empresarios manifiestan temor ante la posibilidad de un retorno al "populismo" y que las actitudes "intolerantes" del presidente puedan potenciarse en caso de ser reelecto [4].

En este escenario, los proyectos de inversión, con excepción de aquellos destinados a agro, minería y energía, se encuentran en una postura de "wait and see" (esperar y ver) debido a la anticipación del tiempo electoral [4].

Indicadores Sociales y Distribución del Ingreso

En paralelo, los datos del Indec sobre la distribución del ingreso, basados en la Encuesta Permanente de Hogares (EPH) de abril-junio, mostraron una leve baja en el coeficiente de Gini, alcanzando niveles de fines del año pasado [3]. A pesar de esta mejora, algo más de la mitad del ingreso nacional se concentra en un 30% de los hogares [3]. La economía argentina, por su parte, registró una caída del 0,6% en el nivel de actividad durante el segundo trimestre del año [3].

La política cambiaria del BCRA se describe como una "flotación administrada" o "sucia", implementada a través de bandas cambiarias desde abril de 2025, con intervenciones para moderar movimientos del dólar [5]. La efectividad de estas intervenciones para contrarrestar la demanda privada de ahorro en moneda extranjera será clave para la acumulación de reservas en los próximos meses.

Fuentes wiki consultadas:

• wiki/conceptos/pacman_activos_externos.md
• wiki/regiones/vaca_muerta.md
• wiki/entidades/empresa/banco_supervielle.md
• wiki/entidades/empresa/bayer.md
• wiki/entidades/empresa/newmont.md
• wiki/entidades/empresa/siemens.md
• wiki/entidades/empresa/tgs.md
• wiki/entidades/persona/fatih_birol.md
• wiki/temas/formacion_activos_externos.md
• wiki/cronologia/2026-09-16-aumento-de-reservas-del-bcra-y-movimiento-del-mercado-cambiario.md
• wiki/temas/mercado_cambiario.md
• wiki/cronologia/2026-09-21-caida-de-reservas-del-bcra-y-menor-ritmo-de-compras.md
• wiki/temas/demanda_neta_sectores.md

Fuentes Consultadas:

• Milei contra Milei entre la paciencia que pide y la que pierde el mercado (ambito)
• Las reservas del BCRA se alejaron de los us50000 millones y marcaron un nuevo minimo mensual (ambito)
• Javier Milei y sus medidas (lanacion)
• La economia las inversiones y el fantasma de 2027 que preocupa a los empresarios (ambito)
• El plan del BCRA para sostener la calma del dolar como interviene por que compra menos y el tsunami que viene (lanacion)